短期承壓 修正預期

　　鎳價在11月初創出新高后，一路高位回調，領跌其他有色金屬，筆者認為，短期主要消費領域不銹鋼未見企穩，鎳價仍將承壓，拉長周期看，供需結構性緊張愈發突出，鎳價仍有望振蕩上行。

　　年末資金面擾動

　　步入年末，資金緊張憂慮擾動資本市場。隨著資管新規持續發酵和央行貨幣政策保持偏緊態勢，債市弱勢及股市高位大幅回調，也充分反映了市場對資金趨緊的預期。年末季節性因素，以及美聯儲加息預期，資金偏緊憂慮對商品壓制仍在，從商品市場看，有色金屬反應最為明顯。

　　此前鎳價突破10萬創新高，但下游消費領域不銹鋼并未跟隨，這是鎳價此后回落的重要原因之一。11月以來青山為主的鋼企主動大幅下調價格，不銹鋼弱勢下行。目前行業處于壘庫存階段，截至11月中旬，無錫不銹鋼庫存較6月末上漲49%，無錫、佛山兩地總社會庫存上漲20%，庫存壓力凸顯。不銹鋼利潤被壓縮，普鋼利潤高企，導致國內部分不銹鋼企轉產普鋼。近期印尼青山不銹鋼二期暫停以及國內部分不銹鋼企轉產普鋼，也顯示鋼企看弱短期終端需求，亦引發鎳短期需求減少預期。

　　引發鎳價回調另一個重要因素就是臨沂鎳鐵限產或不及預期。國慶節后臨沂政府下發通知，要求采暖季鑫海科技等三家鎳鐵企業限產50%，引發鎳價上漲。目前已經進入限產周期，但據了解，限產遠不及預期，鎳鐵產量縮減或打折扣，盤面預期修正，鎳價承壓。

　　硫化礦供應緊張

　　拉長周期，從供應端看，雖然印尼放松低品位鎳礦出口禁令，截至目前，已有8家企業成功申請鎳礦出口配額，共計額度超2000萬噸，未來印尼鎳礦將逐步流入國內，但硫化礦供應緊張將凸顯。一方面，低鎳價背景下，2015年高成本硫化礦產能逐漸退出，2016年硫化礦資源主要分布國澳大利亞、加拿大、俄羅斯等國家鎳礦產量出現不同程度下滑，其中，澳大利亞2016年鎳礦產量下滑16%，從今年前7個月產量數據看，下滑更為明顯。另一方面，硫酸鎳產能不斷釋放，今年國內硫酸鎳產能超35萬噸，隨著金川等擴產，明年國內硫酸鎳產能或超50萬噸，硫酸鎳產能加速釋放，加劇硫化礦供應緊張格局。

　　礦端供應結構性緊張，引發原生鎳供應結構性變化。硫化礦供應偏緊，將壓制電解鎳產量，此外，在硫酸鎳高溢價及需求前景向好預期下，金川等紛紛轉產硫酸鎳，加劇電解鎳產量下滑。

　　鎳主要消費領域不銹鋼產量將維持穩定增長。產能方面，德龍112萬噸，印尼青山200萬噸，明年都有望達產，此外，太鋼、青山、鑫海等都將通過置換形式新增不銹鋼產能，隨著不銹鋼產能釋放，不銹鋼產量將維持穩定增長。隨著日用品消費及機械制造升級，將帶動不銹鋼消費，強化不銹鋼終端消費的韌勁。

　　綜上而言，年末資金趨緊預期仍存，不銹鋼價格尚未企穩，短期鎳價仍將承壓。拉長周期看，供應結構性緊張將助推鎳價上漲。對照今年上半年，隨著不銹鋼轉產、減產，不銹鋼價格企穩，鎳價回暖，當前狀況極為相似，需耐心等待曙光來臨。